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四、用资本约束建立投行业务的“责权利”机制我国投行目前还处于同质化竞争状态，成熟市场现在通行的“声誉成本”约束在我们市场存在严重失灵。同时，我国市场的“法律责任”约束，也因为诉讼见效慢、机制不顺畅、诉讼实施难、诉讼成本高等因素，威慑力比较有限。因此，从成熟市场投行业务的“包销”本源出发，建议通过“资本约束”起到投行业务中的激励和约束作用，即要求投资银行在发行保荐中，必须同步以自有资金主动认购持有一定比例的股份。

部分媒体提及的杠杆式外汇交易业务（也称“外汇保证金业务”或“外汇按金业务”），经营主体为国泰君安外汇有限公司（公司境外子公司），其经营运作均在境外进行，目标客户也均为境外客户。目前，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局及其分支机构未批准任何机构在境内开展或代理开展该类杠杆式外汇交易业务（参考http://www.pbc.gov.cn/rmyh/

长期以来，我国IPO市场投行业务门槛很低。投行仅仅起到“通道”的作用，以满足合规性和可批性为要求，以上市数量和发行规模为目标，以赚取手续费为目的，同上市公司质量和二级市场投资者的利益完全脱节。投行基本成为一个“看天吃饭”的行业，市场行情好的时候，投资者抢购，投行可以闭着眼睛赚钱，股票不愁卖；行情不好的时候，监管部门被迫放缓发行节奏。

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图13：A股EPS增长（2008-2018）vs美国（1970-1990）资料来源：WIND，Bloomberg，天风证券研究所3.3 A股行业结构变化可参照美股80年代美国70年代滞胀期间，与能源高度相关的第二产业占比基本没有下降，在28%-29%徘徊，美股能源业市值占比从1973年的12.8%跃升到1980年的27.2%，工业市值占比从10%上升到13%。80年代沃尔克控制通胀后，能源、工业和材料下降幅度明显；经济转由消费、创新和服务驱动，80年代美股必需消费品、医疗保健、金融房地产的市值占比分别上升了7.8%、3.9%、3.8%。消费兴起的同时，信息技术（具体包括计算机、传媒互联网、电子行业）的市值占比反而下降，1980-1990年占比从9.6%下降到7.0%。